tisdag 6 mars 2012

Analys av Vivendi

senast uppdaterad: 25e maj 2013

Allmänt om bolag
Vivendi är ett media- och telekomkonglomerat. En cocktail av fransk telekom, afrikansk telekom, dataspel, musik och TV.

Operationella segment
Vivendi delar upp sin verksamhet i sex delar. Jag listar segmenten i storleksordning efter andel av 2011 års försäljning (viktat efter ägarandel).
  • SFR                         46%
    Franskt telekombolag med 21 miljoner mobilkunder och 5 miljoner bredbandskunder.  Det gamla statsmonopolet (nuvarande France Telecom) har fortfarande en ledande ställning med tio gånger fler anställda i Frankrike än SFR. Verkar vara en oligopolmarknad med tre större aktörer. Trevligt som aktieägare då lönsamheten tenderar att hållas uppe. I januari etablerades dock en fjärde aktör vilket inneburit prispress.
    Vivendi röstandel 100%
  • Canal+                      19%
    Canal+ är störst på betal-tv i Frankrike. Även stora i Polen och i forna franska kolonier i Afrika.
    Vivendi röstandel 100%
  • Universal Music       16% 
    Världsledande musikproducent. Efter förvärvet av EMI står företaget bakom nästan en tredjedel av global musikförsäljning. Världens största digitala musikarkiv; "Sales from prior releases account for a significant and stable part of UMG’s recorded music revenues each year".
    Vivendi röstandel 100%
  • Activision Blizzard   8%
    Tv- och dataspelsföretag. Mycket starka varumärken, eller vad sägs om dessa titlar?
    - World of Warcraft
    - StarCraft
    - Diablo
    - Call of Duty
    - Guitar Hero
    Vivendi röstandel 60% (börsnoterad på NYSE)
  • Maroc Telecom          6%
    Maroccos största operatör när det gäller såväl fast telefon, mobiltelefoni som internet. Även dotterbolag på så exotiska platser som Burkina Faso, Gabon, Mauritania och Mali. Dessa dotterbolag växer så de knakar: t.ex. ökade antalet mobilkunder 58% år 2010 . 
    Vivendi röstandel 53%
  • GVT                             6%
    Brasiliens näst största telekombolag. Försäljningen växte hela 43% år 2010. Slukar cash då investeringarna övergår löpande kassaflöde. Ryktas om försäljning.
    Vivendi röstandel 100%


Vinsterna då?
Såhär ser uppdelningen ut baserat på 2011 års EBITA (ATVI och MT har viktats efter ägarandel): 
SFR                           45%
Maroc Telecom         21%
Activision Blizzard   20%
Canal+                      14%
Universal Music       10%
GVT                            8%
Jämfört med uppdelning efter försäljning intar ATVI och Maroc Telecom betydligt mer framskjutna platser.


Geografisk spridning
Försäljning 2011:
Europa              69% (varav Frankrike 58%)
USA                  11%
Övriga världen  20%
Frankrike är viktig marknad. Ganska stor andel av försäljningen från tillväxtmarknader.


Historik
Krisår i början av decenniet med enorma förluster och slopad utdelning. Skribenten The Lonely Value Investor skriver angående krisåren:
"An orgy of debt-fueled deals left Vivendi an unwieldy mess, a company dabbling in everything from books to booze."

I samband med denna kris avyttrades en hel del verksamhet. Utdelningen var år 2001 och 2002 1€ för att sedan slopas 2003 och 2004. Idag är utdelningen tillbaka på 1€. EPS är exklusive amortering och nedskrivning av goodwill. Vinst tillhörande minoritetsintressen har exkluderats. Rensat för engångseffekter minskade vinsten med 10% år 2012.

Tittar vi istället på kassaflöde, pengar in pengar ut, blir intrycket stabilare.


Tillväxt (bedömning utifrån historik)
Sedan 2004 har rörelseresultat ökat 2% årligen.

Värdering (pris 15€)
Direktavkastning:               6,7%
Utdelningsandel (5y EPS):  44%
Utdelningsandel (5y FCF):  62%
P/E (5år):                                        7
P/FCF (5y) :                                   9

Finansiell ställning
Soliditet ex goodwill: Vivendis goodwill är större än det egna kapitalet.
Räntetäckningsgrad (fem års snitt)     12
Bra räntetäckningsgrad, särskilt om man jämför med andra telekombolag.

Lönsamhet
fem års ROA (net income ex goodwill) ca 12% vilket är bra lönsamhet. Vivendi har sedan 2002 återinvesterat 49% av det löpande kassaflödet. Vivendis ROA har minskat sedan 2005 men är fortfarande mer än godkänd.


Bedömning
Tre orosmoln:
* Stigande skattenivå i Frankrike för både konsumenter och företag (vilket förstås är allvarlig då nästan 60% av företagets försäljning kommer därifrån).
* Priskrig inom fransk telekom, ny fjärde aktör.
* Sänkt utdelning (från 1,4 till 1 euro per aktie).

Aktien har rusat sedan inköp men jag tycker fortfarande Vivendi är köpvärt. 7-9 gånger intjäning och då har man ändå en del högkvalitativa delar som Activision Blizzard och Universal Music. Summan av delarna (baserat på Activision och Marocs börsvärde plus budrykte på GVT) är betydligt högre än börsvärdet.

----
Relaterat:
defensiven: FT vs TEF vs VIV 
defensiven: samband mellan marknadsandel och lönsamhet inom telekom?  
defensiven: bristande konkurrens inom musikbranschen
defensiven: Vivendi värderas lägre än summan av delarna
defensiven: närmare titt på Vivendis innehav
Stefan Radacovsky@Seeking Alpha: Vivendi - Milking A French Cash Cow
svd: Fler spel än filmer sålda 2011

24 kommentarer:

  1. Värt att titta på enskilda Blizzard också?

    SvaraRadera
    Svar
    1. kanske det, ser ganska trevligt ut. Skuldfritt, bra lönsamhet, inte så högt värderad. Fast 1,5% yield och två års utdelningshistorik är lite magert kanske..

      Radera
    2. Onekligen, som du skrev extremt starka varumärken. Nej låg utdelning och kort historik, kollar just nu på Activision innan de slogs ihop, de har iaf gått med vinst sedan 2001 (förlust 2000).

      Radera
  2. blev intresserad av aktien men ska läsa på lite mer om den. Vart handlar man den? tittade på nordent och avanza men jag hittade den inte

    SvaraRadera
    Svar
    1. Vivendi är noterad på Euronext Paris. Finns på Aktieinvest.

      Radera
    2. det har varit svårare än vanligt att hitta info tycker jag. Min franska är kanske inte vad den borde varit..

      Radera
  3. Beror värderingen på att man har så många delar? Jag måste säga att du är den jag tar mest intryck av när jag ska investera!

    SvaraRadera
    Svar
    1. konglomerat brukar vara billiga men inte såhær extremt. Marknaden har prisat in vinstras.

      Roligt att høra! Akta dig før min tendens att stændigt omplacera bara:)

      Radera
    2. Jag är är så färsk på aktiemarknaden så jag byter aktier för ofta, kanske för att jag inte har hittat min värderingsmodell än. Men jag har börjat skriva upp courtagekostnaderna varje månad för få mig själv att minska omplaceringarna.

      Radera
  4. Går att köpa via Nordnet på NY-OTC, ticker VIVEF, courtage 19US$.

    SvaraRadera
    Svar
    1. Tack för tips!

      Radera
    2. Den är på amerikanske börsen också? Då handlas den i dollar men allt är likadant? Men euron står rätt lågt i kurs nu, är dollarn enda alternativet om man inte vill ha aktieinvest?

      Radera
    3. fråga 1 och 2: de ska vara direkt jemferbara, men jag har läst att skattevillkor kan skilja om du har investeringssparko.

      fråga 3: jag tror det är väldigt svårt att tima valutor, ingenting jag rekommenderar.

      Radera
  5. Mkt intressant, verkar som det stora tappet nyligen beror på uttalanden från Vivendi gällande försämrade framtidsutsikter och minskad utdelning. Svårt som sagt att få mer information.

    Hur gäller det skattemässigt med utdelningar från Franska bolag, är det någon lurig extraskatt som slängs på?

    SvaraRadera
    Svar
    1. om det vore ett amerikanskt føretag med stark utdelningstradition hade det varit mycket oroande med utdelningssænkning. Men europeiska bolag brukar sænka mer lættvindigt. Stabila Telenor skippade t.ex. utdelningen 2008, eller om det var 2009.

      Som jag førstått det blir skatten densamma, dvs 30%. I USA ær utdelningsskatten 15% men jag får som svensk skatta 30.

      Radera
  6. Vivendi är intressant och jag har själv tittat på dem. Främst för att jag vill åt blizzard samt mobilverksamheten i utvecklingsländerna.

    Valde att köpa Telefonica istället. Men kanske kommer åter att ta en titt på Vivendi.
    Värjer mig dock lite emot att det är krånligt för mig som Nordnetkund att investera i franska papper. Synd att de inte har en ADR i USA som många andra stora företag.

    Hoppas du trivs i Norge!

    / Linus

    SvaraRadera
    Svar
    1. ja Telefonica ær också riktigt lågt værderade. Dess svaga ræntetæckningsgrad skræmmer dock ivæg mig.

      Tackar som frågar Linus, jag trivs fint hær i oljemeckat. Ha d!

      Radera
  7. Vivendi är helt klart intressant. "Värderas som ett icke växande telekombolag - med 50% av tillgångarna från växande divisioner inom media." Skrev Skagen Global när de gick in i bolaget under november 2011. Skagens snittpris då var € 15,52 (dagens stängningskurs är 13,85) - och den som är intresserad kan gå in på deras hemsida och läsa Skagen Globals statusrapport från november 2011 - sidan 22 handlar om Vivendi.

    Tack för en bra blogg och att du tittar utanför Sverige.

    Mvh Christian

    SvaraRadera
    Svar
    1. tack för tipset Christian! Jag har faktiskt sett att Skagen Global köpt Vivendi men inte resonemangen bakom.

      Radera
    2. https://www.skagenfonder.se/Global/2.0_PDFs/2.4_Status_Report/Sweden/SKAGEN_Global/2011/20111130_SKAGEN-Global-november.pdf

      Radera
  8. Här kommer några intressant bolag till med fin direktavkastning som kan vara intressanta att titta på: Enel (Milano), Pronova (Oslo) och Tesco (London).

    Mvh Christian

    SvaraRadera
  9. Tack för tipsen. Warren Buffett har köpt mycket Tesco på sistone, brukar vara ett gott tecken.
    Pronova verkar väldigt beroende på en enda produkt?

    SvaraRadera
  10. Tillväxttakten för Activision Blizzard grundas numera på 2009 istället för 2007. Det är nog rättvisare då företagen slogs samman 2008.

    SvaraRadera