tisdagen den 20:e mars 2012

hög utdelning från Europas telekombjässar

Version 2: Korrigering av Telefonica (fel räntetäckningsgrad på Morningstar). 

Här är Europas åtta största telekombolag (data från FT screener). Jag kan tänka mig att det vattnas i munnen hos många när ni ser direktavkastningarna..


Urval: Räntetäckningsgrad 2009-2011 >3
British Telecom verkar ha haft några tunga år då dess rörelseresultat inte ens har täckt räntekostnaden. Deutsche Telecom har en räntetäckningsgrad runt 2 vilket är för magstarkt för min del. Med en sådan belåning får försvagad försäljning hävstång i resultatet (se detta inlägg).


Värderingar
De sex finalisterna kan delas in i två läger: depressivt värderade Telefonica, France Telecom och Vivendi samt mer normalt värderade Vodafone, Telenor och Telia.

Jag tror att den viktigaste förklaringen är att de förra har stor andel av sin försäljning i Frankrike och Spanien (se nästa stycke). Den franska skattesatsen har höjts, men viktigare är att konkurrensen på den franska telekommarknaden har hårdnat sedan årsskiftet. I januari etablerade sig ett fjärde telekombolag  och började prispressa. Här är en artikel från Morningstar som ifrågasätter den becksvarta syn som ligger bakom dessa värderingar. Artikeln resonerar kring vilken lönsamhetseffekt en tredje eller fjärde aktör kan tänkas ha, baserat på erfarenheter från andra länder. Baserat på Morningstars "worst case scenario" blir Vivendis PE för 2012 mellan 6 och 7.

Geografi
Här är ett försök till geografisk indelning efter försäljning (så gott det nu gick):
Vi ser att Telefonica och Telenor har störst andel försäljning i tillväxtmarknader. Telenor och Telia har liten exponering mot krisande länder.

Och vinnaren?
Det finns förstås fördelar och nackdelar med alla fem finalister. Men jag tycker nog att Vivendi är intressantast. De tre "glamour" aktierna tycker jag är ganska ljummet värderade (14-15 gånger fritt kassaflöde) med tanke på den låga tillväxten. Jag ska läsa på lite mer om France Telecom och Telefonica.

16 kommentarer:

  1. Spännande genomgång, ser fram emot en Vivendi-analys.

    SvaraRadera
    Svar
    1. tackar, analysen finns redan:)
      http://www.defensiven.com/2012/03/vivendi-value-play-or-value-trap.html

      Radera
  2. Tackar för denna jämförelse! Hur tycker du Tele2 som ju har ca 10 % direktavkastning platsar?

    SvaraRadera
    Svar
    1. Tele2s fria kassaflöde är för svagt för min smak. Men det är trevligt med Kinnevik som större ägare.

      Radera
  3. jag har korrigerat den geografiska indelningen för France Telecom (virrigare årsredovisning får man leta efter).

    SvaraRadera
  4. Har jag förstått siffrorna rätt, OM France Telecom lyckas hålla samma nivå som för de tre senaste åren så kommer man ha fått in lika mycket pengar som börsvärdet på fem år?

    SvaraRadera
    Svar
    1. stämmer bra. Sen är det ju en annan fråga om dessa cash kommer aktieägaren till dels. FT skulle kunna dela ut 2.45EURO per aktie (motsvarande direktavkastning på 21%) med bibehållna investeringar och utan att ta lån.

      Värt att begrunda är att FT haft negativ real tillväxt i många år. Löpande kassaflöde har bara ökat 1% årligen sedan 2002 medan försäljningen minskat 4% per år sedan 2005. Värderingen tar dock höjd för rejält försämrad vinst..

      Radera
  5. Hej... Tänkt att köpt Vivendi på ADR, genom tipset som du fick från din tidigare analys. Gjorde en liten koll hittade då två (vivef) (vivhy).
    Men bolagets kommentar på ADR aktier är:

    Vivendi does not sponsor an American Depositary Receipt (ADR) facility in respect of its shares. Any ADR facility currently in existence is “unsponsored” and has no ties whatsoever to Vivendi. Vivendi disclaims any liability in respect of such facility.

    Kan någon förklara varför dom säger att dem inte har någon ADR??

    Tack för en bra analys för övrigt..

    SvaraRadera
    Svar
    1. Hej
      "Unsponsored means the Deutsche Bank or BoNY goes out and buys Vivendi shares and creates an ADR. No input from the company... no filing requirements. Vivendi is just a bystander.

      [...] An ADR is nothing more than a claim on some ordinary shares that are held in a trust/fund on by a bank on behalf of the ADR owner. So in this case, Deutsche Bank goes out, buys Vivendi ordinary shares, puts them in an account and then issues "depository receipts" that represent ownership in the underlying security.

      [...] In the case of this ADR, the ratio is 1-to-1. So one ADR represents one ordinary share.[...] So the ordinary shares are going to absolutely get whatever dividend is paid and then DB or whatever bank created the ADR program distributes the dividend."
      citat från http://seekingalpha.com/article/250812-vivendi-well-defined-strategy-history-of-significant-dividends-make-for-a-bargain-at-current-price

      Radera
  6. Såg att divident mantra har rekommederat denna artikeln från sin "weekend reading", kul :) jag läser båda era bloggar med stort intresse och jag har ett lika stort intresse i företag som är generösa med sina utdelningar. Dessutom är telekombranschen rätt het och har en enorm framtid, dock hård konkurrans såklart om det finns fina vinster såklart. Själv har jag Tele2 sen tidigare och funderar nu på Vivendi efter din fina analys. Och alldeles nyligen köpte Divident Mantra också Vodafone :) jag känner att.. ptja, varför inte bara köpa alla! Vad tycker du om hans köp? För hög PE?

    SvaraRadera
    Svar
    1. det är nog dividend monk ni menar, men kul var det:) han har utlovat lite branschsnack om telekom nästa vecka. Det är trevligt med större ägare, som Kinnevik i Tele2s fall. Tele2 investerar mycket mer än de större telekombolagen. Så blir dyrare sett till fritt kassaflöde.

      Ja jag såg att mantra köpt mer VOD! Har inte så bra koll på företaget. Gillar dess storlek, tror att det är en viktig faktor inom telekom. Men som ni säger, lite dyr för min smak. Telekombolagen växer som sniglar så PE på 10-12 känns väl rimligt.

      Jag tycker Vivendi är riktigt extremt prissatt. Sex gånger intjäning. Om man som jag tycker att Activision Blizzard och telekom i tillväxtmarknader förtjänar en multipel på 12 blir fransk telekom, Canal+ och Universal Music gratis (hälften av nuvarande intjäning).

      Radera
  7. Hej Defensiven, grym blogg! Jag håller på att bygga upp min egen pengamaskin (utdelningsportfölj) och står inför följande problem: -om jag investerar i tex novartis (som är ett schweiziskt bolag) i dollar på usa-börsen får jag då dollarfallsrisken på köpet? Eller är francen ledande valutan i aktien? Förstod du detta? konstigt formulerat kanske.

    Jag menar alltså, jag är lite rädd för att dollarn över tid kommer att falla i värde och problemet är att nästan alla mina utomnordiska bolag köper jag via usa då courtaget hos avanza är extremt mkt lägre i Usa än tex Schweiz (min 700:-). 50% av min portfölj är alltså noterat i dollar, vilket inte känns helt bra. Men om då francen ligger stilla och dollar faller samtidigt som novartis står still då borde alltså nov i dollar stiga? Eller?

    Trevlig helg, Anders

    SvaraRadera
    Svar
    1. Hej Anders, roligt att bloggen uppskattas!

      Det borde vara som ni säger. Priset är detsamma på olika börser så försvagad usd relativt chf borde ,allt annat lika, innebära stigande pris i USD.. Men det finns såklart ett men:)

      De flesta stora bolag sprider sin försäljning över många valutor, Novartis har t.ex. 30% av försäljningen i USA. En försvagad dollar innebär visserligen lägre utdelning i sek. Men samtidigt innebär en försvagad dollar att försäljningen utrikes blir mer värd i USD (högre försäljning i redovisningsvalutan).

      Radera
    2. jag brukar ignorera valutaaspekten och försöker inte förutspå valutarörelser. Men det kan nog vara en aspekt värd att beakta för företag med 100% av verksamheten i ett land (t.ex. Exelon).

      Radera
  8. ok, bussigt! Jag valde och vikta ner Exelon till fördel för Fortum, Exxon till Statoil osv. Men nånstans finns väl en gräns för hur mkt man diverensiera sig antar jag. Sen så känns det väl som att om dollarn ska ner i källaren så följer både euro och yen med. Har du aldrig kollat in kinesiska innehav? Petro China tex? Annars tycker jag läkemedel känns sanslöst billigt speciellt i dessa tider. /A

    SvaraRadera
    Svar
    1. ja på lång sikt blir det nog andra aspekter än valutarörelser som kommer bli avgörande.

      Jag har tittat väldigt lite på kinesiska bolag. Är väl mest för att västerländska bolag känns stabilare och mer beprövade. Även hört att det kan vara si och så med redovisningen.

      läkemedel värderas lågt men det är ju lite oroande med alla utgående patent. Jag gillar ju J&J och Novartis, de verkar stabilare än många branschkollegor pga starka finanser och stöd av bestående verksamhet (utan beroende av patent).

      Radera