Tesco är världens tredje största detaljhandelskedja (efter Wal-Mart och Carrefour). Även om Tesco expanderat globalt är hemmamarknaden England fortfarande viktig (precis som USA för WalMart). England står fortfarande för 66% av försäljningen.
Till skillnad från Wal-Mart finns ingen tydlig majoritetsägare. Buffett har dock gått in rätt starkt i bolaget på sistone. I Januari ökade Berkshire sin ägarposition från 3 till 5% av bolaget. Buffets WAC (weighted average cost) var vid årsskiftet 2011 ca 3.4£ per aktie. Idag prissätts aktien till 3.1£.
Geografisk spridning
Andel av 2011 års försäljning med årlig försäljningstillväxt sedan 2008 inom parentes :
UK 66% (+4% per år)
Asien 17% (+18%)
Europa ex. UK 15% (10%)
US 1% (52%)
Tesco Bank 2% (86%)
Tesco är marknadsledande i England med 30% av marknaden (följt av Asda och Sainsbury's med 18 respektive 17% av marknaden) (källa Wikipedia). När det gäller Asien är Tesco (enligt dess årsredovisning) marknadsledande i Sydkorea, Thailand, Malaysia och Indien. Tesco Bank erbjuder försäkringar, sparande och lån (ej bolån) samt kreditkort.
Vinsterna då?
Andel av 2011 års rörelseresultat med rörelsemarginal inom parentes:
UK 66% (6%)
Asien 20% (7%)
Europa ex. UK 14% (5%)
US förlust (-24%)
Tesco Bank 4% (16%)
Historik
Stabila vinster och utdelningar med god tillväxt.
Tillväxt (bedömning utifrån historik)
EPS har ökat 11% årligen sedan 2004 medan försäljningen växt 9% per år.
 |
| Tesco tillväxthistorik bildkälla: Skagen Global månadsbrev okt-11 |
Värdering (baserat på priset 310p)
Direktavkastning: 4.8%
Utdelningsandel (redovisad vinst): 40%
Utdelningsandel (fritt kassaflöde): 117%
P/E (3y): 9
P/FCF (3y) 25
P/B 1.7
Mycket lägre värderad än WalMart på basis av redovisad vinst: 9 vs 17.
Det fria kassaflödet är som vanligt baserat på tio års investeringar och tre års löpande kassaflöde.
Finansiell ställning
Räntetäckningsgrad (2y): 9
Soliditet 30
Ganska bra finanser, något svagare än WalMart.
Lönsamhet
Capex% uppgår sedan 2002 till 78%, nästa hela det löpande kassaflödet återinvesteras alltså. Fem års ROA är 6% vilket är godkänt men betydligt lägre än WalMart.
Bedömning
Känns en aning kaxigt att tro sig veta bättre än Buffett (särskilt med tanke på min ringa ålder).. Men låt mig vara diplomatisk och säga att Tesco inte passar mina kritierier. Jag har svårt för bolag som belånar sig till utdelningen. I januari kom Tesco med en vinstvarning där årets vinst förväntas bli oförändrad mot fjolårets. Det verkar ganska allvarligt med tanke på att 80% av kassaflödet återinvesteras.
Det fria kassaflödet räcker till en utdelning på 4% blankt. Sedan tillkommer tillväxten. Som vi har sett har Tesco sedan 1992 växt ca 10% årligen och om denna tillväxt håller i sig kan vi räkna hem investeringen. Kan väl krävas åtminstone 6% tillväxt för att motivera värderingen. Men Coca-Cola eller HM med liknande fcf-multiplar tycker jag känns som trevligare val.
-----
Länkar:
Gustavs aktieblogg: Tesco intressant, men har Buffett eller Skagen rätt?
ägamintid: Helgreflektioner - Tesco Plc
Kan det vara olika strategier mellan de olika bolagen som driver capex, Tesco har väsentligt högre anläggningstillgångar i förhållande till omsättningen (40%) jämfört med Wal-Mart (25%), Axfood har väl inga fastigheter utan Axfast ligger väl separat?
SvaraRaderakanske det, att Tesco i högre utsträckning köper fastigheter medan WalMart hyr?
RaderaJag tror att du har rätt oavsett ålder ;-).
SvaraRaderaMen i grund och botten handlar det om att två motsatta investeringsbeslut kan vara korrekta samtidigt eftersom olika investerare har olika prioriteringar och mål. För en kortsiktig (Skagen) eller oinformerad (Järnvargen) investerare så är det nog inte särskilt smart att satsa på utländska "turn around cases" eftersom vi får anta att större och bättre placerade investerare kan göra en mer korrekt bedömning av vilket utfall som förväntas.
För mig rycker det alltid lite i fingrarna när man kan ta rygg på Warren Buffet (eller Gustavs aktieblogg). Men i det här fallet känner jag att en mer defensiv portföljstrategi gör att det skulle vara ett felköp för mig (och dig) att köpa aktier i bolaget.
Fin analys Defensiven, och det svaga fria kassaflödet är lite oroande.
RaderaOch tack Järnvargen för att du omnämnde mig i samma mening som Buffett, men jag vet inte om Buffett skulle vara lika glad åt det:-)
Som oinformerad (jag sällar mig till den skaran) så är jag kanske inne på en farlig strategi med utländskt turn-around. Balanserar dock upp det hela med att inte ha mer än 2 procent av portföljen i Tesco.
Slutligen en länk till en annan titt på Tesco samt intressanta kommentarer (t.ex. nr 6 och 7), http://www.moneyweek.com/investment-advice/share-tips/tesco-shares-uk-recovery-plan-21600
tack för lästips, det hugger jag in på imorgon kväll
Raderabra artikel, jag citerar:
Radera"UK food retailers are not good at generating surplus cash flow. As Tesco’s problems demonstrate, you have to keep ploughing back cash into stores to keep the customers happy.It raises the question as to whether the profits of UK food retailers in general are overstated. Why do I say this? Because if they weren’t, then the depreciation charge against sales would be sufficient to keep stores looking fresh.
If retailers have to spend more than depreciation to maintain assets and sales, then reported profits could be too high. Weak cash generation could be a warning of this. [...] During the last ten years, high levels of investment have resulted in Tesco only having sufficient cash flow to cover its dividends once – in 2010. It’s not just Tesco either: Sainsbury’s has questions to answer here as well."
Nu har jag inte tittatpå Tesco alls, men beror inte det svaga fria kassaflödet på tillväxtinvesteringar? Försök att räkna ut maintenance capex. Ser inget i dina siffror som indikerar att utdelningstillväxten på något sätt är ohållbar och en titt på omsättningstutvecklingen över samma tidsperiod ger en indikation på att det kan vara helt i sin ordning. Hög growth capex behöver inte alls vara negativ och att öka skuldsättningen för attf finansierra tillväxt kan nog vara klokt om man har en affär med Tescos nivå av förutsägbarhet.
SvaraRaderaJag är också nyfiken Gilmour, och skulle gärna höra om tillväxtfinansieringen.
Raderabra invändning. Tyvärr är det sjusärdeles svårt att skilja på underhåll- och tillväxtinvesteringar. Jag håller med om att stora tillväxtinvesteringar kan vara fördelaktigt. Jag har valt att avgränsa mig till företag där redovisad vinst kan "dubbelkollas" mot fritt kasasflöde. Ett exempel där det fria kassaflödet antagligen är mer rättvisande än redovisad vinst är SCA. Där har redovisad vinst det senaste decenniet varit tre gånger fritt kassaflöde men tillväxten har varit svag.
RaderaMycket bra blogg, roligt att läsa.
SvaraRaderaHar en fråga till dig, för du har ju France Telecom. har fått en utdelning som fört på mitt konto som (TEF:N FRAC) ,så har du någon
förklaring?? Hittar ingen info...
Vad tycker du om den pressade kursen i Storebrand?
Mvh/Erik
jag har inga aktier i France Telecom, däremot i Vivendi och Telefonica! Ingen koll på Storebrand tyvärr, investerar icke inom finans. Skulle jag göra det så skulle jag kolla närmare på Gjensidige eller Sampo:)
RaderaJapp, då blev det utdelning i dag 6e Juli. Har ni fått det insatt på kontot än?
SvaraRaderaTill er som äger ADR:en (TSCDY). Hur funkar det med utdelningen, har ni fått hela insatt oavkortat? inga avgifter? Hur mycket skatt? Mvh
SvaraRadera