Analys av Colgate-Palmolive

senast uppdaterad 12e november.


Allmänt om bolag
Colgate-Palmolive är en konsumentgigant. Några varumärken är Ajax, Colgate och Palmolive. Colgate är en s.k. Dividend Champion och har höjt utdelningen 48 år på raken.

Välkänd tandkräm
(bildkälla)

Operationella segment
Andel av 2010 års försäljning:

Munvård                                            43%
t.ex. Colgate (tandkräm, tandborstar mm). Colgate är starka inom munvård där den globala marknadsandelen uppgår till imponerande 45%.


Rengöring och sköljmedel                22%
t.ex. Ajax (rengöringsmedel för olika ändamål)


Kroppsvård                                      22%
t.ex. Palmolive (dusch, tvål, deodoranter, raklödder mm)


Pet Nutrition                                   13%
t.ex. Hill´s (hund- och kattmat samt receptbelagt)



Geografisk spridning
Andel av 2010 års försäljning:
Övriga regioner             47%
Europe+South Pacific   21%
Nordamerika                 19%
Pet Nutrition                  13%

Stor andel av försäljningen i tillväxtmarknader. VD Ian Cook:
"We have been in Latin America for over 75 years and in Greater Asia for over 50 years. By being there early, Colgate has built brand loyalty and, of course, leading market positions. This is particularly true with toothpaste and the entire oral care category. [...] Additionally, as part of our global strategy, we have developed strong relationships with dental professionals. This strategy has contributed greatly to increasing professional recommendations for our brands. In Brazil, 77% of professionals are now recommending Colgate ahead of any other brand, in India 81% and in China 85%. We are also committed to building consumption in emerging markets by educating consumers in these areas of the world about better oral hygiene and skin cleansing habits because we know that once people adopt those behaviors they stay with them for a lifetime. "

Munvård är som vi har sett en viktig del av Colgates verksamhet.  Colgates andel av tandkrämsmarknad:
Indien          52%
Brasilien      70%
Mexiko        82%

För tillväxtmarknader som helhet svarar Colgate för 52% av tandkrämsmarknaden och 37% av tandborstmarknaden. 


Historik

Tillväxt (bedömning utifrån historik)
Sedan 2005 har EPS och försäljning ökat 14 respektive 6% årligen.


Värdering (89 usd)
Direktavkastning:   2,6%
Utdelningsandel:     43%
P/E (3y):                  20
P/FCF (3y)              18

Finansiell ställning
Soliditet (ex goodwill):                     4%
Räntetäckningsgrad:                    ca 50
Oroande låg soliditet men stark räntetäckningsgrad.


Lönsamhet
Colgate har sedan 2002 återinvesterat ca 21% av det löpande kassaflödet. Det är ungefär samma andel som P&G men lägre än UL (29%). Låg siffra som indikerar att rörelsen inte kräver så mycket kapital.

Mitt anpassade mått för ROA blir 25% för Colgate. Det är en urstark avkastning på tillgångarna. Avkastningen är högre än andra konsumentgiganter såsom KO 15%, PG 14%, UL 17%.

Vinstmarginalen har sedan 2005 snittat på 13%. Det är lägre än KO (21%), i linje med PG (14%) och högre än UL (10%).


Bedömning
Colgate verkar besitta fina kvaliteter. Starka varumärken, hög lönsamhet. Starka marknadspositioner i tillväxtmarknader. Lång obruten historik av stigande utdelningar.

Men jag tycker att värderingen är väl saftig. Enligt Grahams tumregel (motiverat PE=2*tillväxt + 8,5) kräver dagens värdering en årlig tillväxt det kommande decenniet på drygt 5%. De senaste åren har visserligen CL klarat denna tillväxttakt med råge vinstmässigt. Men mycket av denna tillväxt beror på marginalförbättringar. Försäljningen har sedan 2001 ökat 5,7% årligen. Jag tycker inte att dagens värdering lämnar utrymme för någon säkerhetsmarginal. Om man vill ha en konsumentgigant med stor exponering mot tillväxtmarknader tycker jag PM eller UL är trevligare alternativ idag. Colgate får ligga kvar på min spanlista i väntan på lägre värdering. 

-------  
dividendmonk: Colgate Palmolive (CL)