tisdag 1 augusti 2017

Hibbett Sports börsvärde rasar 30%

Sportkedjan Hibbett Sports publicerade en vinstvarning i förra veckan som fick börsvärdet att rasa över 30%. Vinstvarningen är mycket sparsmakad med information, i princip bara följande;
"Based on very challenging sales trends, comparable store sales are expected to decrease approximately 10% for the second quarter ending July 29, 2017. The decline in sales, along with significant pressure on gross margin, is expected to result in a loss of $0.19 to $0.22 per diluted share for the second quarter."

Man ska alltid ska vara försiktig med att dra för stora växlar på ett enstaka kvartal. Men noterbart är att Hibbetts jämförbara försäljning sjönk även Q4 (-2%) och Q1 (-5%) medan rörelseresultatet var ner 20-30% jämfört med föregående år. Senast försäljningen i jämförbara butiker sjönk tvåsiffrigt är Q2 2009 (källa).

En viktig faktor till motvinden är säkerligen att online ökar på bekostnad av fysiska butiker. Ett annat orosmoment är att Nike (som tillsammans med Under Armour är helt dominerande leverantörer till HIBB) ska börja sälja produkter direkt via Amazon (källa). Men en investering i HIBB kräver inte att historisk lönsamhet bibehålls, med dagens börskurs (16$) ger hälften av historisk ROA ett skuldjusterat PE kring 6. Min investering i HIBB bygger på att jag ser ett bolag med konkurrensfördelar som värderas kring eget kapital (1,3x vid min initiala investering, idag ca 1,0x).

Optimisten ser ett bolag med skuldjusterad FCF Yield på ca 13% (rullande helår) där investeringsnivån räcker till ca 8% fler butiker per år. Bolaget har betydande nettokassa (motsvarande 16% av tillgångarna) och urstark lönsamhet (2-3 gånger högre ROA än Dicks/Big5) vilket talar för motståndskraft. Vidare är en del av produktkategorierna (bland annat skor som står för hälften av försäljningen) svåra att köpa online. Pessimisten ser en smältande isbit där lönsamheten är destinerad att erodera samtidigt som butiksetableringar blir kapitalförstörande. Då bolaget hyr samtliga butiker blir det  hävstångseffekt på lönsamheten.

Jag gillar Hibbetts nischade marknadsfokus och dess geografiska fokus i kombination med den pressade värderingen. Jag köper därför fler aktier efter kursraset. Positionen motsvarar nu 15% av portföljen.

8 kommentarer:

  1. Några tankar kring portföljens vikt mot retail? En för en är det dock intressanta case!

    SvaraRadera
    Svar
    1. Viktig fråga då över 80% av mina aktieinnehav numera ligger inom retail. Viktningen är en följd av att jag inte hittar case utanför retail. Dvs alternativet skulle vara att köpa bolag utan säkerhetsmarginal mot mitt estimerade värde. Jag har då valt att kombinera branschfokus med högre ränteandel, ränteandelen uppgår till 40% dvs retail svarar för 50% av hela portföljen.

      Radera
  2. Tack för bra uppslag! HIBB ser onekligen väldigt billigt ut om man beaktar både balansräkning och historisk lönsamhet. Här följer några spontana tankar, har ingen direkt erfarenhet av retail men håller med om att sektorn (åtminstone i teorin) borde ha potential framöver, allt bedöms ju som dödsdömt och att Amazon kommer att ta över hela världen :-)

    Som du nämner så är ju dock op. leases en stor post på ca $250M. Om man räknar in denna så ser ju BR betydligt skörare ut, åtminstone P/NCAV. P/TB kanske man kan anse påverkas i mindre omfattning om man anser leasingen vara både en skuld och en tillgång... Noterade klausulen "Most leases also contain a kick-out clause if projected sales levels are not met", det skulle ju kunna vara den optimala strategin i svajigare tider, men frågan är hur mycket omkostnader som ändå tillkommer om bolaget hamnar i blåsväder.

    Det gör caset mer beroende av lönsamheten, vilken ju varit väldigt stark relativt nuvarande värdering. Men vinstvarningen får ju då större betydelse. De har ju precis lanserat internetbutiken hibbett.com och de verkar ha tagit kostnaderna för den direkt, har du sett någon siffra på vad det har kostat? Det borde ju rimligtvis vara en stor investering och kanske en bidragande orsak till det kommande svaga kvartalet.

    Under bistrare tider så borde bolaget kunna pausa återköp och minska (tidigare rätt högt) CapEx, vilket rimligtvis borde generera ett starkt kassaflöde för att parera ev. förluster. En stark nettokassa hjälper givetvis också till. Flertalet konkurser inom retail borde också göra marknaden lukrativare på sikt för kvarvarande aktörer.

    Kanske köper mig en post, men är som sagt nybörjare inom denna för stunden läskiga marknadskategori :-) Tack igen för analyserna!

    SvaraRadera
    Svar
    1. Tack för kommentar. Ja retail är knepiga tillgångscase pga leasing. Jag skulle inte köpa Hibb om jag inte trodde på dess intjäningsförmåga. Inte sett några siffror för onlinesatsningen men har rimligen belastat flera kvartal

      Radera
  3. Vad hände igår? -16% ytterligare...q2 om två dagar...misstänkt infoläcka? Mvh

    SvaraRadera
  4. Kan det vara detta? http://www.marketwatch.com/story/dicks-sporting-goods-stock-slides-20-but-one-analyst-is-still-a-fan-2017-08-15

    SvaraRadera
    Svar
    1. ja det var nog spridning från Dicks, att Dicks sänker prognostiserad vinst/försäljning och att de tänker sänka priser för att bibehålla marknadsandel.

      Radera
    2. jag ökade igår, planerar ett kortare inlägg om detta

      Radera

Mail vid nytt inlägg