lördag 21 maj 2016

seismikmarknad i fritt fall

Globala oljeinvesteringar minskade ca 25% ifjol och förväntas falla ytterligare 20-30% innevarande år. Investeringar i seismisk data föll ännu mer, ner 40% ifjol och förväntas rasa ytterligare 40% innevarande år (källa Spectrum årsredovisning 2015).

Källa Spectrum årsredovisning 2015 + amerikansk inflation (CPI)
Källa Spectrum årsredovisning 2015 + amerikansk inflation (CPI)

TGS var kontracykliska ifjol och bibehöll investeringsnivån trots fallande försäljning. Innevarande år planerar TGS dock halvera capex. Som bakgrund uppger TGS att hyrorna på seismiska båtar minskat ca 50% sista tre åren. MCG väljer däremot att bibehålla sin höga investeringstakt trots fallande försäljning.
källa respektive bolags årsredovisningar

TGS lönsamhet har tidigare varit motståndskraftig i perioder med svaga oljeinvesteringar. Exempelvis snittade TGS ROE 30% mellan 1998-2004, en period då globala seismikinvesteringar var lägre än 2015 realt sett. 1,4 gånger bok för ett skuldfritt kvalitetsbolag vars ROE snittat 25% sedan 1998 tycker jag är riktigt trevligt.

Oljemyggan MCG är ett mer oprövat kort med endast sju års historik. Då jag köpte aktien i februari motsvarade börsvärdet endast halva nettokassan men sedan dess har kursen rusat hela 60% samtidigt som 40% av nettokassan investerats i databas. MCG är fortfarande prisvärd om lönsamheten kan återgå till någonting i närheten av den historiska. Om vi exempelvis värderar nettokassan till 50% och kärnverksamheten till fyra gånger normaliserad vinst (återgång till genomsnittlig ROA sedan grundandet 2009) är uppsidan mot börsvärdet 120%. MCG har fortfarande en betydande nettokassa (nettokassa definierat som kassa minus räntebärande skulder motsvarar 70% av nuvarande börsvärde) men desto längre oljekrisen fortsätter desto mer av nettokassan kommer omvandlas till seismisk data. Trösten är att det bör vara ett ovanligt bra läge för seismiska investeringar då båtägarna är desperata efter kontrakt.

6 kommentarer:

  1. Investeringsnivån beror ju på hur väl bolagen lyckats med pre-fundingen också, där det räcker med ett lyckat utfall för att MCG:s investeringsnivå ska öka, medans TGS kräver en mängd. MCG:s investeringar senaste åren låg väl på en låg nivå, kanske har de perfekt timing? Det finns också ett par bibliotek till salu (Dolphins och något mer) som kanske gör att TGS håller igen lite. Blir spännande följa MCG, de har data som täcker betydligt större arealer av nya licensrundor kommande året än det förra. Får hoppas inte oljepriset drar ner avkastningen på de tidigare investeringarna alltför mycket.

    SvaraRadera
    Svar
    1. mja MCGs investeringsnivå var ungefär i nivå med avskrivning 2014-2015 men var dubbelt så hög 2012-2013.

      Ja värdet av befintliga databaser har säkerligen minskat i takt med att båthyrorna kraschat. Värderingen av MCG prisar in att data från 2014 och tidigare är värdelös förutsatt att investeringarna sista fem kvartalen är värda 60%.

      Radera
  2. Blev väldigt förvånad när jag läste TGS Q1 rapport, fullkomlig kollaps i omsättningen. Blev också förvånad över att inte aktiekursen föll kraftigare efter Q1 och den sänkta utdelningen. Dessa kraftiga fall i CAPEX globalt "måste" medföra ett substantiellt högre (80-90 dollar) oljepris förr eller senare, får se hur länge det dröjer bara. Kanske kan man redan se vändningen i samband med dessa nedskärningar, undantaget att något påverkar efterfrågan? Den som lever får se.

    mvh

    SvaraRadera
    Svar
    1. onekligen extrem utveckling, TGS försäljning sista halvåret är ner ca 60%.

      Jag tror att det kan ta tid innan otillräckliga investeringar speglas i lägre produktion p.g.a. att konventionella källor kräver flera år mellan investering och utvinning.

      BP publicerar en rapport över globala "proved reserves" (dvs reserver som är tekniskt och ekonomiskt utvinnbara). Mellan 2011 och 2014 (då oljepriset var någorlunda stabilt) låg "proved reserves" på en konstant nivå trots rekordhöga oljeinvesteringar. Det kan tyda på att det blir svårt att upprätthålla dagens produktion med signifikant lägre investeringar.

      Radera
  3. Känns fortfarande som att man väntar på att den här råvarukrisens ska fälla sitt första stora byte (Venezuela och andra bananrepubliker borträknade). Tyvärr gav man sig ju in i bolagen alldeles för tidigt (igen!), men på sikt ska det nog bli bra ändå.

    SvaraRadera
  4. dagens finansavisen (norsk näringslivstidning):
    “Verdens oljeselskaper fant ikke mer enn 2,8 milliarder fat konvensjonell olje i fjor, tilsvarende én måneds forbruk. […] Ifølge analysbyrået HIS ble det funnet 12,1 milliarder fat oljeekvivalenter I verden I fjor. Det er det femte året på rad med nedgang, og det svakeste leteåret siden 1952. Rene oljefunn beløp seg dessuten till kun 2,8 milliarder fat […] det laveste nivået siden andre verdenskrig. Gassfunn viser imidlertid en stigende kurve. […] det er verdt å nevne at [statistiken] kun omfatter konvensjonell oljeleting, og dermed icke inkluderer skiferoljeressurser I Nord-Amerika."

    SvaraRadera