Tescos jättenedskrivning

Tesco rapporterar ett resultat som är det sjätte sämsta i engelsk företagshistoria. En viktig orsak till förlusten är som bekant jättenedskrivning av fastigheterna.

Tidigare ledning marknadsvärderade bolagets fastigheter till 32M£ (justerat för skulder hos JV) medan den nya ledningen kommunicerar 24M£ (-25% på ett år, ex Asien -33%). Ändringen verkar överdriven med tanke på att Morrisons och Sainsbury estimerar att marknadsvärdet på deras fastigheter minskade 6 respektive 8% ifjol.

Börsvärde                                                                                                           16,7b£
Eget kapital ex goodwill, fastigheter@Tescos marknadsvärde 2015                      11,4b£  (P/B 1,5)
Eget kapital ex goodwill, fastigheter@Tescos marknadsvärde 2014*90%             15,1b£  (P/B 1,1)
Tescos senaste marknadsvärdering motsvarar endast 10% premium mot investering minus avskrivningar. Känns väldigt defensivt.


Caset i stort
Jag anser att caset har försämrats sedan ifjol. Inte pga nedskrivningarna utan pga ökade skulder.

• Tescos pensionsskulder ökade 50% (!!) ifjol. Enligt Tesco beror ökningen på att diskonteringsräntan sänkts 0,8% (vilket ska vara i linje med ändring av "real corporate bond yields"). Ökningen motsvarar 10% av nuvarande börsvärde.
• Nettoskuld utanför Tesco Bank ökade nästan 30% ifjol trots att bolaget skippat utdelningen. Denna ökning motsvarar också ungefär 10% av nuvarande börsvärde.