fredag 31 juli 2015

PM, TGS q2-15

Då var sommarlovet över för denna gång. Jag måste erkänna att jag gärna varit ledig ett par veckor till. Sparmotivationen har fått sig en rejäl boost av att jag fått smaka på friheten under några veckor. Tänk att bara behöva jobba om man känner för det.

Talen nedan syftar på H1-15 vs H1-14 om inget annat anges,

PM
Volym                                                     0%
Försäljning (konstant valuta)                     7%
Försäljningen har ökat i samtliga regioner. Mätt i rapporteringsvalutan USD är försäljning ner ca 8%.
Justerat rörelseresultat (konstant valuta)   11%
Trenden med svagt sjunkande volym och betydande prishöjningar består.

TGS
Försäljning          -27%
Rörelseresultat    -58%
Jag tycker det intressantaste med rapporten är att TGS agerar starkt kontracykliskt; trots halverad intjäning planeras det för rekordinvesteringar (se bild 1 och 2).  Jag gillar denna strategi med tanke på att oljesektorn har en stark tendens till antingen full gas eller full broms. Genom att investera kontracykliskt kan TGS hyra båtar när det är som billigast. Den jämnare aktiviteten över tid ger även rimligare personalnivå , det är dyrt att gå in i lågkonjunktur med överflödig personal. Som grädde på moset kan TGS under lågkonjunktur köpa problemtyngda och skuldsatta konkurrenter till rea (såsom det mindre förvärvet av Polarcus databas i q2).
"For 2015, the Company has secured adequate land and marine crew capacity at very favorable arrangements. This has encouraged TGS to continue investments in prolific areas with proven returns. This countercyclical approach has historically proven successful"
Soliditeten ex goodwill är vid utgången av q2 urstark på 82%. Men som resultat av den höga investeringsnivån samt helårsutdelning har kassan halverats sedan q1.

13 kommentarer:

  1. Du oroar dig inte angående en långvarig period med oljepriser på nuvarande nivå, om inte lägre, apropå ditt innehav i TGS?

    SvaraRadera
    Svar
    1. nej inte så värst, låga oljepriser drabbar TGS konkurrenter betydligt hårdare. Värderingen minskar risken, den tar höjd för 30% lägre lönsamhet än tioårssnittet och sedan nolltillväxt i all framtid. P/B 1.7 innebär att avkastningen blir OK även med mediokert ROE på 10%.

      Jag planerar faktiskt för ett tredje oljebolag i portföljen, avslöjar denna kandidat på måndag.

      Radera
    2. Angående låga oljepriser så är det väldigt svårt att säga något definitivt om olja, men man kan gissa. USAs shale industry har stora problem och förr eller senare kommer konkurser uppstå här. Produktionen av olja har fortsatt öka och det har inte skett några större tapp i produktionen på grund av nedanstående.

      Profit would have fallen even more if the French major hadn't scrambled to raise output to an average 2.3 million barrels of oil equivalent a day in the second quarter, from 2.05 million barrels a day in the same period a year ago, the company said.

      Total's strategy for stubbornly low oil prices has been similar to other major energy companies: extract as much oil and gas from current operations while cutting back aggressively on all costs and reducing investment in long-term projects. Along with boosted revenue from units like refineries and petrochemical plants--which do well when prices are low--Total, like other majors, has shown signs of resilience in the face of a historic market collapse.

      http://www.marketwatch.com/story/total-profit-shows-limited-impact-of-oil-slump-2015-07-29

      Vad jag förstått har nedgång i priset på olja paradoxalt lett till att bolag/länder producerar så mycket de kan, men slaktar samtidigt sin CAPEX. PÅ så sätt upprätthåller de lönsamheten kortsiktigt och skifferbolagen håller sig flytande, men om inga nya resurser utvecklas kommer förr eller senare produktionen falla och priset på olja öka.

      Det största frågetecknet här är om en konjunkturnedgång kan motverka eventuella produktionsfall och speciellt hur Kina kommer utvecklas den kommande perioden. Exponering mot olja bör i min meningen vara låg och "smart".

      Radera
    3. intressanta reflektioner!

      Radera
    4. Jag skulle vänta med inköp av bolag som är exponerade mot råvaror då vi ännu inte nått botten och hittat jämviktsnivån på marknaderna. Fallande råvarupriser gynnar den amerikanska tillväxten, som i sin tur stärker dollarn mot producentländernas valutor och således faller råvarupriserna ytterligare. Högre tillväxt leder till att FED troligtvis kommer höja räntan, vilket förstärker dollarn ytterligare. EM's länder som har dollar-denominated-loans väljer då att minska sina skulder istället för att driva på inhemsk investering och konsumtion, varav efterfrågan för råvaror fortsätter falla.

      Radera
    5. jag tror det är extremt svårt att tima råvarupriser, jag nöjer mig med att köpa bolag med konkurrensfördelar när de är depressivt värderade.

      Radera
  2. TGS är ett så fint bolag och det ser ut som att TGS kommer gå vinnande ur nedgången. Ser ut som att även i ett katastrofscenario kan TGS prestera positivt resultat. Hoppas att bolaget blir lite billigare bara, men hoppas förmodligen förgäves.

    SvaraRadera
  3. Vad blev den tredje oljekandidaten? Mvh Anders

    SvaraRadera
    Svar
    1. det blev Chevron som värderades 5 gånger normal intjäning

      Radera
    2. Ha ha ok, jag trodde det skulle bli Royal Dutch Shell. Exxon känns också köpvärd, det är slående hur pessimistiska alla är kring fortsatta låga oljepriser vackert ackompanjerat av pressen. Jag tror många oljebolag (speciellt de stora) har mkt capex att skära i och över tid har inga som helst problem att fina god lönsamhet även på dessa nivåer. Mvh Anders

      Radera
    3. jag ökade faktiskt också i Exxon. Chevron och Exxon har lägst skuldsättning och högst lönsamhet bland oljegiganterna. Shell känns tveksamt efter förvärvet av BG.

      Radera