tisdag 6 augusti 2013

inköp juli-13

få har väl undgått att Philip Morris är ett av defensivens favoritbolag. "Tack vare" ett par svaga kvartal har aktien inte handlats upp i takt med övriga börsen (aktien handlas på samma nivå som för ett år sedan medan S&P500 rusat 25%). I juli fortsatte jag att öka till kursen 89$. Philip Morris är fortsatt portföljens största bolag med 27% av börsvärdet.

Värdering (P 89$)
PE baserat på 2012 års försäljning och nio års vinstmarginal:  17
En del kan tycka PE 17 är i överkant för ett högt belånat företag (sett till tillgångar, ej sett till intjäning). En fördel med Philip Morris jämfört med många andra företag är dock dess starka kassaflöde som ger större tilltro till redovisad vinst. Jag vågar påstå att Philip Morris kan dela ut hela vinsten utan problem. Detta motsvarar teoretisk direktavkastning på nästan 6%. I praktiken har PM blandat utdelning med återköp.

Prishöjningsförmåga
Anledningen att jag gillar Philip Morris som investering kan sammanfattas med ett ord: prishöjningsförmåga. Sedan 2007 har Philip Morris höjt priserna med 5-6% årligen i genomsnitt. Priserna har höjts i ungefär samma takt i såväl EU som Asien och andra tillväxtmarknader.

Morningstar skriver angående amerikanska cigarettmarknaden:
"We estimate that demand elasticity in the U.S. has been negative 0.35 since cigarette consumption peaked in 1978. Manufacturers are able to pass through price increases at a rate of between 2.5 times and 3.0 times the rate of volume declines, and that relationship has held firm even through the perfect storm of the large excise tax increase, the recession, and the spread of smoking bans in 2009."
Antal konsumerade cigaretter har minskat 2.5% årligen sedan 1980. En priselasticitet på 2.5 ger årlig prishöjning på 6%. Lorillard hävdar att "normal" prishöjningstakt framöver är 3-5%. Skönheten med prishöjningar är att det till skillnad från annan tillväxt inte kräver några investeringar eller andra kostnader överhuvudtaget. Effekten på rörelseresultatet blir därför större än själva prishöjningen (se tidigare inlägg).

WTO prognostiserar att globala cigarettvolymen kommer öka följande decennier på grund av befolkningstillväxt. Med bakgrund av att efterfrågan på premiumvarumärken ökar i Asien och andra regioner i takt med stigande välstånd anser jag att Philip Morris är välpositionerad tack vare sina starka premiumvarumärken med Marlboro i spetsen. Det är vidare lättare att höja priser på premiummärken (se inlägg).

För att räkna hem investeringen i Philip Morris behövs det inte så mycket tillväxt med tanke på att fria kassaflödet ger närmare 6%. Oförändrad tobaksvolym och prishöjningar på 2% årligen bör kunna ge tvåsiffrig avkastning. 

Vilka risker ser ni läsare? Varningstext/bilder har införts i USA men prishöjningsförmågan verkar bestå. Likformiga paket har införts i Australien med som det verkar begränsad effekt:
"Six months after the implementation of plain packaging, the Australian market is not yet showing any significant changes in overall consumption patterns. Industry volume in the first quarter was essentially stable compared to the same period in 2012. As expected, and partially because of the February price increase, we've seen a modest acceleration in the growth of the lower price segments."

12 kommentarer:

  1. Harkel. Jag ser en risk. Globalt sett ökar medvetenheten om att rökning är mkt mkt farligt vilket troligtvis är orsaken till att konsumtion/försäljning går ner. Någon gång i framtiden kommer för få att röka för att det ska vara lönsamt att producera cig. Det går inte att ta 300 kr/paket! Detta ser jag inte som en risk utan som något oundvikligt. Sen kanske de säljer snuns, tuggtobak och annat MEN, medan världen ställer om till att sluta med tobak investerar du i tobak?!? Känns som att investera i facits räknedosor. På kort risk finns nästan ingen risk men varför investera i en dödsdömd bransch?

    SvaraRadera
    Svar
    1. på sikt kommer globala cigarettkonsumtionen minska såsom den gjort i väst. Någon gång kommer prishöjningarna plana ut, priserna kan inte höjas snabbare än världsekonomin i all oändlighet för då skulle världsekonomin till sist bestå av endast cigaretter.

      Men betänk att prishöjningsförmågan fortsatt är intakt i USA trots kraftigt fallande volymer sedan 70-talet och många decennier av höjda priser. USA får anses vara en mogen cigarettmarknad medan majoriteten av Philip Morris verksamhet sker i tillväxtmarknader.

      Radera
  2. Hur ser du på PM jämfört mot Alteria group?

    SvaraRadera
    Svar
    1. Båda har värdefulla Marlboro. Gillar inte att Altria har diversifierat utanför tobak (t.ex. lekt investmentbolag och köpt aktier i ölbolag). PM sprider regleringsrisken då bolaget är verksamt i många länder. PM gynnas av ökande medelklass i tillväxtmarknader.

      Jag tycker det är omotiverat att Altria (och andra amerikanska tobaksjättar) värderas märkbart högre än PM (en förklaring kan vara lägre utdelning från PM). Med lite rabatt mot PM skulle jag kunna tänka mig Altria.

      Radera
  3. Lagt till en mening efter citatet från Morningstar

    SvaraRadera
  4. 27% av portföljen ska det stå

    SvaraRadera
  5. Min rädlsa för PM är att det senaste årets sidleda kursrörelse är en trigger för nedgång.
    Jag har själv PM sen många år tillbaka.

    SvaraRadera
    Svar
    1. kursrorelser och kurshistorik ar inget jag foljer, tror att det er betre att fokusera pa hvordan sjelva foretaget gar.

      (Er i USA for tillfellet)

      Radera
  6. Defensiven vad säger du, PM handlas runt 84 USD. Jag tycker det är en okej nivå att fylla på, inte sant? -7% sedan mitt första inköp. Tobak känns riktigt bra med prishöjningsförmåga. Kommer bli viktigt i tider med hög inflation som kommer någon gång framöver. Man lär ju kunna räkna med höjda utdelningar också framöver med tanke på det starka kassaflödet.

    SvaraRadera
    Svar
    1. ja det tycker jag ær en trevlig nivå. Jag har tankat kring 90$ på sistone och 84$ ær førstås ænnu intressantare.

      Radera
  7. PM - Stort insiderköp, 13- aug:
    "And one of the biggest insider purchases in the last week came from an investment group that represents one of Phillip Morris International, Inc.'s (PM) board of directors. The stock purchase of 120,000 totaled approximately $10.5 million.

    With the market trading at an all-time high ahead of the Fed's potential September QE taper, this is a good time to take a look at one of the steadiest blue chips in the market that benefits from customers with little sensitivity to economic cycles."

    SvaraRadera
    Svar
    1. åhå insiderkøp ær alltid ett gott tecken

      Radera