det har blivit lite tunt mellan inläggen sista veckorna. Största boven i dramat är datorn som strular något förbenat.
Den här månaden stod jag och vägde mellan Rella (ny bekantskap, se analys av Värdebyrån) och gamla favoriten Philip Morris som handlas till årslägsta. Då jag redan har drygt hälften av portföljen i det senare bolaget föll valet på Rella. Läste förresten en kortare intervju med Kristoffer Stensrud (stjärnförvaltaren bakom Skagen Kon-Tiki) i norska Finansavisen häromdagen. Han dissar tobaksaktier och tror att e-cigaretter kommer omstöpa branschen helt. Jag är inte lika övertygad, möjligen i väst och då på lång sikt. Jag anser att PM handlas med betydande säkerhetsmarginal.
Rella Holding
Rella Holding är ett danskt holdingbolag med aktier i Aller Holding som enda tillgång. Det blir första gången någonsin som jag köper aktier som inte ger utdelning. Aller ger visserligen utdelning sedan många år tillbaka men Rella har sedan 2007 använt dessa slantar för aktieåterköp (som jag tror är en god användning av pengarna så länge Rellas aktiekurs är så nerpressad som idag).
Aller har en jätteportfölj av aktier och räntor (mer än halva balansomslutningen) och Rellas andel av denna portfölj (reducerat för Allers och Rellas räntebärande skulder) motsvarar ca 70DKK per aktie. Aller har vidare en kärnverksamhet inom veckotidningar och magasiner som visar godkänd lönsamhet. Rellas andel av tidningsverksamheten är värd ca 40DKK om vi sätter motiverat pris som 8 gånger nio års vinstsnitt (justerat för Rellas administrationskostnader). Detta kan jämföras med börskursen som vid inköpstillfället var 47DKK.
Man kan säga att investeraren köper nettokassa för 67 öre per krona och då samtidigt får tidningsverksamheten på köpet.
Andel av nettokassa (inklusive aktie och ränteportföljen) 70DKK per aktie
Andel av tidningsverksamhet (8 gånger nio års vinstsnitt) 40DKK per aktie
110DKK
Det är inte ofta bolag som går med
vinst handlas lägre än nettokassan. Främsta anledningen till Rellas låga värdering är antagligen ägarstrukturen. Rella äger 60% av aktierna men har ingen makt då rösterna ligger hos familjen Aller. Det kan befaras att familjen Aller inte alltid agerar utifrån aktieägarnas bästa. Som exempel har Aller förvärvat diverse bolag utanför kärnverksamheten. Men jag tycker värderingen tar rejäl höjd för dessa farhågor.
Planerar en längre analys av Aller och Rella när jag fått pli på datorn.
Nykomlingen Rella svarar för 3% av portföljen.
