överdriven pessimism för teknikgiganter? - del 2 (v2)

rättelse: tack vare kommentar från läsarna AAA och AnotherValueInvestor har jag upptäckt att min definition av nettokassa exkluderade en balanspost ("Equity and other investments"). Detta har nu korrigerats (effekten var begränsad med undantag för Apple).


Flera av teknikgiganterna värderas som bekant ganska lågt på nuvarande vinst (se föregående inlägg). Detta trots att de växer ganska friskt. Flera av dem har dessutom en stor nettokassa (deras sparkonto hos banken är alltså större än dess banklån). Man kan resonera att värderingen borde ta höjd för denna nettokassa. I nuläget ligger pengarna och skvalpar (avkastar knappt 1% hos Apple och Microsoft) men i framtiden kommer de förhoppningsvis användas till investeringar, förvärv, återköp eller utdelningar. Detta koncept kallas "Enterprise Value" (för vidare resonemang se Finanstankars inlägg).

Trots att jag knappt använt begreppet tidigare tar jag mig fräckt friheten att justera nyckeltalet. Jag justerar visserligen priset för nettokassan men reducerar även vinsten med de ränteintäkter som nettokassan bidrar med (gör antagandet att nettokassan avkastar 1% innan skatt).

Skillnaden mellan "vanligt" P/E och P/E justerat för nettokassa (dvs EV/E) är 25% för Microsoft, 22% för Apple och 15% för Google. För Intel blir PE justerat för nettokassa 8% lägre. IBM får däremot en högre värdering efter att nettokassan inkluderats (detta beror på att IBMs bankskulder är större än dess kassa).

Klicka för förstoring
(datakälla Morningstar.com)

Men det finns alltid ett men.. Microsoft är känd för att göra överprisade förvärv och den historiken tror jag tyvärr kan fortsätta. En given vinst eller nettokassa hos Microsoft på X är därför värd mindre än X i mina ögon.

Intel och Microsoft ingår numera i min spanlista. Kan bli aktuella i framtiden om skillnaden i värdering mellan dessa och mina nuvarande innehav ökar.