Sustainable growth rate = (1- payout ratio) * Return on Equity
Logiken bakom formeln är att de vinster som återinvesteras i företaget höjer vinsten. Vi kan tänka oss ett företag med 10% avkastning på kapitalet och en vinst på 100kr. Om halva vinsten återinvesteras ökar tillgångarna med 50kr. Med bibehållen ROE bör nästa års vinst öka 5kr (50*10%).
Inputs för Hudson och SHB
För både Hudson och SHB har utdelningsandelen fluktuerat kring 50% i åratal. ROE är mer volatil:
Hudson har ökat sin belåning under perioden vilket höjt ROE. SHBs ROE var mycket hög innan finanskrisen. Jag väljer ett treårssnitt (2008-2010) för ROE.
Beräkningar
P/E)
Om ROE för åren 2008 och 2010 är representativ bör bankernas nuvarande tillgångar ge följande PE-tal:
Tre års ROE PB P/E
Hudson 10 0,9 9
SHB 14 1,4 10
SGR)
Hudson (1-0,5) * 10= 5%
SHB (1-0,5) * 14= 7%
Totalavkastning)
Yield SGR Totalavkastning
Hudson 3,9 4,8 9%
SHB 4,7 7,0 12%
Konklusion
På basis av 2008-2010 kan Hudsons totalavkastning komma att uppgå mellan 9 och 11% medan SHB ger 10 till 12%. Vän av ordning kan invända att 2008-2010 inte är den mest representativa perioden. SHB kanske kan återgå till ROE-nivån innan finanskrisen (något som kan försvåra är strängare kapitalregler). Hudsons ROE kommer vara lägre än det historiska snittet åtminstone i år (q1 var underliggande vinst ner kring 40%). Jag inser allt mer att det var ett misstag att köpa Hudson till ett pris 40% högre än idag (historisk ROE borde avskräckt, även utan vetskap om kommande försämring 2011).
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar