tisdag 28 februari 2023

Uppdaterad värdering av Berkshire

Sedan min initiala investering i Berkshire sommaren 2020 har bolaget överträffat mina förväntningar med råge. De rörelsedrivande bolagen går urstarkt och kapitalallokeringen har skapat stora mervärden.

Vid ingången av 2020 estimerade jag normaliserad vinst till 33bUSD medan mitt nuvarande estimat är 48b (13% CAGR). Tack vare återköp är antal aktier ner ca 10% vilket höjer EPS CAGR ytterligare till ca 17%. Pris per aktie är upp ca 20% CAGR vilket innebär att vinstmultipeln ökat något sedan 2020.

Om jag uppdaterar värderingsmetodiken från 2020 landar jag på estimerat värde 365 USD per B-aktie vilket är 20% högre än nuvarande pris. Jämfört med 2020 är jag mindre konservativ i värderingen av aktieportföljen medan övrig metodik är ganska oförändrad.

Nuvarande värdering motsvarar 13x normaliserad skuldfri vinst vilket är högre än 2020 (10x) men fortfarande lågt för ett kvalitetsbolag av den här kalibern. Mr Market erbjuder oss att köpa en korg av bolag med starka och bestående konkurrensfördelar som Warren Buffett valt ut under decenniernas lopp till en värdering långt under börsindex. På köpet får vi bolagsledning i världsklass (Warren, Charlie, Ted, Todd, Ajit, Greg). 

Senaste året har WB gjort betydande återköp kring 280-320 USD vilket också indikerar att aktien är undervärderad. Berkshire gör endast återköp när WB+CM ser betydande rabatt mot konservativt estimerat värde.


Lästips
Semper Augustus Client Letter - långa och läsvärda sektioner om Berkshire som bolag och dess värdering


Portföljupdate Feb23
Jag började året med majoriteten av portföljen i Berkshire. Jag har därefter fokuserat ytterligare genom att flytta kvarvarande investeringar i BWXT+ LMT till BRK. Orsaken är att försvarsbolagen efter stora kursuppgångar 2022 värderas till ca 20x vinsten på skuldfri basis dvs 50-60% högre än BRK. Multiplarna är ungefär samma på framåtblickande basis.  

Alla tre bolag ägnar sig åt betydande aktieåterköp men det är bara Berkshire som jag tycker handlas till betydande rabatt idag. De höga multiplarna gör att BWXT och LMT i mina ögon har högre värderingsrisk och lägre förväntad avkastning än BRK. BRK svarar i skrivande stund för 70% av portföljen.