torsdag 26 april 2012

Analys av Telefonica

senast uppdaterad: 16e september 2012

Allmänt om bolag
Telefonica är världens tredje största telekomoperatör (baserat på antal kunder). Aktien har rasat drygt 40% det senaste året. Kanske har Mr Market överreagerat?

Geografisk spridning
Andel av 2011 års försäljning med årlig försäljningstillväxt sedan 2009 inom parentes:
Spanien            28% (-6%)
Övriga Europa 24% (5%)
Latinamerika    47% (13%)
Spanien svarar alltså för mindre än en tredjedel av Telefonicas försäljning.

Vinsterna då?
Andel av 2011 års rörelsevinst och rörelsemarginal inom parentes:
Spanien             30% (17%)
Övriga Europa  11% (7%)
Latinamerika     61% (21%)

Rörelsevinst per materiell tillgång:
Spanien            20%
Övriga Europa   4%
Latinamerika    14%
Trots den spanska ekonomins kräftgång är lönsamheten fortfarande god. Enorm skillnad i lönsamhet mellan hemmet mellan hemmamarknaderna (Spanien och Latinamerika) samt övriga Europa.


Historik
Telefoförlust och slopade utdelningen år 2002. Det fria kassaflödet var dock helt OK. Bra tillväxt sedan dess men vinst och utdelning är ner det senaste året (medan fritt kassaflöde är stabilt).
Imponerande att det fria kassaflödet inte minskat i takt med den spanska ekonomin. Som vi ser i bilden nedan har arbetslösheten varit över 20% sedan 2010.
Tillväxt (bedömning utifrån historik)
Vinst per aktie har ökat 13% per år sedan 2004 medan försä medan försäljningen ökat 4%.




Värdering (pris 11.6 €)
ng:   0% (slopad utdelning, ska återupptas 2013)
P/E (5år):        8
P/FCF (5år):   6


Finansiell ställning
Soliditet:                    goodwill överstiger det egna kapitalet:(
Räntetäckningsgrad:  4 (fem års snitt)


Lönsamhet
Telefonicas ROA ex goodwill har snittat 7% de sista fem åren. Detta kan jämföras med France Telecom (6%), Vodafone (7%) och Telia (13%). Capex% har snittat 46% sedan 2002, i linje med andra telekomgiganter. Kapitalintensiv verksamhet men ger samtidigt stabila fria kassaflöden varje år.

ROA visar oroväckande nog en fallande trend sedan 2008.


Bedömning
Räddaren i nöden för Telefonica de senaste åren har varit den sydamerikanska verksamheten. Enligt Telefonica har regionen mycket tillväxt kvar. "Smartphone penetration" är t.ex. bara 25% av Europas. 

Morningstar skriver i denna artikel om hur viktigt det är med marknadsandelar i telekombranschen. Nedan listas Telefonicas största marknader. En blandad kompott, Telefonica ser starka ut i Spanien och Latinamerika, mindre så i Centraleuropa.

Här kommer marknadsandelar för fler sydamerikanska länder. Positionen i Peru ser riktigt trevligt ut med 60% av mobilmarknaden och 90% av ADSL. Telefonica är i regel största eller näst största aktör.

Jag tror att storleksfördelar är viktiga inom telekom och gillar därför Telefonicas storlek. Största baksidan tycker jag är den höga skuldsättningen. Vidare finns risken för teknikskiften, telekom är en bransch i förändring. Om de satte mig vid styrrodret skulle jag sälja China Unicom och avveckla en hel del av verksamheten utanför Spanien och Latinamerika.

Även om kvaliteten om kvaliteten inte är perfekt så får vi inte glömma värderingen. Sex gånger intjäning för ett konjunkturstabilt förensamhet och stor exponering mot tillväxtmarknader.

-------  
Länkar
lundaluppen: Analys av Telefonica

12 kommentarer:

  1. Det ser ju ut som ett solklart köp om det inte vore för att det är svårt att tro på affärsidén som telekomoperatörerna har, dvs. ta betalt för pratad tid. Är det inte bara en tidsfråga innan telefonsamtal sker via datatrafik, typ Skype? Då måste telekomkolosserna slåss med näbbar och klor för sin överlevnad. Hur ska telekombolagen kunna ta bra betalt för datatrafik i framtiden?

    Det är inte alla som har en Nokia och inte kan prata via data, även om jag också håller hårt i min knapptelefon ett litet tag till... ;-)

    SvaraRadera
    Svar
    1. ja vi knappivrare är nog ett försvinnande släkte:)

      Mobildata blir allt viktigare intäktskälla relativt mobilröst och den trenden kommer nog fortsätta. I många länder har telekommarknaden karaktären av oligopol med ett fåtal aktörer. Jag tror att lönsamheten kommer kunna hållas uppe. Mobildata växer också enormt.

      Radera
  2. Vet du när nästa utdelning är och när man måste äga aktien för att ta del av den?

    SvaraRadera
    Svar
    1. nästa utdelning är i maj. Hittar konstigt nog inga exakta datum hos Telefonica. NY Times har Ex-dividend date 05/18/2012.

      Radera
  3. Det var en grymt intressant analys som faktiskt kan leda till köp när jag tittat själv.

    SvaraRadera
    Svar
    1. roligt att höra:) Skriv gärna vad ni kommer fram till i er egna analys

      Radera
  4. Var köper du den? NYSE? Vad har du för internetbank?

    SvaraRadera
    Svar
    1. jajamen Telefonica SA på NYSE via Avanza

      Radera
    2. använder du avanza mini eller den vanliga?

      Radera
    3. den vanliga. Men jag borde nog se över min mäklarsituation, är nog inte optimal

      Radera
  5. Hur handlar man aktien? Är det samma aktie sin finns på NYSE som på den spanska börsen?

    SvaraRadera
    Svar
    1. jag handlar den på NYSE via Avanza. Vad jag förstår är den "dubbelnoterad" i både Spanien och USA.

      Radera